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巨化股份点评报告:业绩大幅增长受益于氟化工景气度提升

更新时间:07-09

一、事件概述

    公司于7月17日晚间发布2018年半年度业绩快报,上半年公司?#36842;?#33829;业收入80.80亿元,同比增长24.44%,?#36842;?#24402;母净利润10.57亿元,同比增长101.04%。

    二、分析与判断

    ?#35780;?#21058;价格继续上涨

    据我们监测数据显示,今年上半年浙江地区?#35780;?#21058;R22、R134a、R32和R125均价分别同比上涨24%、20%、22%和1%,除R125与主要原材?#31995;?#20215;差缩小外,R22、R134a和R32与主要原材料(氢氟酸、甲烷氯化物、乙烯氯化物)的价差分别同比增长24%、27%和26%,同时氟化工主要原材料氢氟酸上半年价格同比上涨24%,与萤石粉的价格同比增长9%,公司目前第三代?#35780;?#21058;产能位居全球第一,二代?#35780;?#21058;产能位居国内第二,同时氢氟酸?#36842;?#20102;部分自给,氟化工产业链上下?#38395;?#22871;优势显著,因此公司上半年业绩的大幅增长主要受益于今年以来?#35780;?#21058;价格的上涨。

    己内酰胺、甲烷氯化物和含氟聚合物价格同比上涨

    据我们监测数据显示,上半年华东地区己内酰胺平均价格为16100元/吨,同比上涨6%,平均利润为3600元/吨,同比上涨46%,公司具备产能20万吨,石化业务业绩增长主要受益于己内酰胺盈利能力提升。上半年浙江地区PTFE(聚四氟乙烯)均价为76000元/吨,同比上涨40%,与原材料R22的价差同比上涨56%,公司PTFE、HFP、FEP等氟聚合物产能位居国内前列,主要原材料充分自给,今年以来大金、阿科玛等海外氟化工公司分别?#31995;?#21547;氟聚合物材料价格,而国内“十三五”期间含氟聚合物材料整体需求增长不低于10%,公司未来将持续受益;此外,受氟化工景气度提升,?#35780;浼列?#27714;?#24049;?#30340;影响,上半年二氯甲烷、三氯甲烷等?#35780;?#21058;原材?#31995;?#20215;格也同比大幅增长,公司业绩受益于氯碱化工和氟化工产业链配套优势。

    中长期氟化工景气度将继续提升

    近年来,由于?#35780;?#21058;配额制实施和环保政策趋严,国内?#35780;?#21058;产能逐渐缩减,R22产能由2013年的85万吨减少至去年的63万吨,R134a的产能由2013年的24万吨减少至去年的21万吨,三代?#35780;?#21058;R32和R125由于变频空调需求的增长,产能开工率分别由2013年的26%和46%提高至去年的55%和64%,今年1-5月份国内空调累计产量同比增长16%,带动?#35780;浼列?#27714;稳定增长。《蒙特利尔协议》第28次缔约?#20132;?#35758;达成了限控第三代?#35780;?#21058;HFCs的协议,欧美国家2019年将逐渐减少使用第三代?#35780;?#21058;HFCs,国内未来也有望推出HFCs的配额,公司将充分受益欧美?#35780;?#21058;厂商产能关闭带来的市场份额增长,2017年国内出口至美国的R32和R125分别位1.15万吨和1.87万吨,分别同比增长205%和133%,我们认为基于政策推动和产业链的成?#23621;?#21183;,未来国内?#35780;?#21058;出口量将继续提高,公司业绩未来有望持续受益。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.74元、0.86元和0.95元,对应PE分别为10.0X、8.6X和7.8X,参考申万化工指数目前20X PE的水平,维持“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示:

    ?#35780;?#21058;价格大幅下降的风险;下游空调需求减弱的风险。

 
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