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伟星新材(002372):PPR龙头四季度增长超预期

更新时间:02-25

  伟星新材(002372)

  事件: 近期公司发布 2018 年业绩快报, 2018 预计实现营收 45.55 亿元,同比增长 16.71%,归母净利 9.76 亿元,同比增长 18.80%。 其中, 四季度表现靓丽,实现营收 15.9 亿元,同比增长 19.68%,归母净利 3.2 亿元,同比增长 16.12%。

  四季度表现超预期,收入增速 19.68%,环比三季度的 10.02%提高 9.66 个百分点。 四季度市场环境较为复杂, 地产销售下行带来悲观预期与油价下行成本压力放缓共存, 例如商品房销售面积增速一路下行, 1-10、 11、 12 月累计增速分别为2.2%、 1.4%、 1.3%,竣工面积也仅在 12 月实现回暖, 1-12 月住宅竣工面积累计增速-7.8%。 建筑安装工程增速放缓显著, 2018 年整体增速 3.6%,而 2017年为 7.7%。 但是依然有积极的因素,比如下半年油价下行,原材料成本压力相应减?#28023;?#26681;据 wind 数据,参考燕山石化 PP-R(C4220)价格走势, 10 月以后价格明显下行。建筑及装潢材料类零售额增速也呈现企稳回升, 1-10、 11、 12 月累计增速分别为 7.9%、 8.1%、 8.1%。 同?#20445;?面对精装趋势,公司决策机制灵活,房产工程业务值得期待。

  实现接近 20%的利润增速同样不易,营?#36947;?#28070;率预计实现 25.47%,同比提高 0.83个百分点,同比改善或与收入增长、费用控制有关。 公司过往在原材料采购节奏上表现出色,下半年油价下行原料压力减?#28023;?环境利好公司的成本规划。 需要强调的是 PPR、 PE 产品原料与原油关联性更强, 国内外材料有一定优势, 存在部分海外采?#28023;?而 PVC 产品基本不受油价波动影响,主因国内资源有限, 电石法生产为主(国外使用乙烯法)。

  我们再次强调公司精细化管理能力与营销渠道构建能力的特殊意义,C 端基因可看长期。 塑料管材在产品差异非核心因素的背景下, 销售体系构建是区别于竞争对手的利器。“星管家”服务模式不仅具有先发优势,同时突破管理难度,服务体系、安装体系、检查体系在业内有口皆碑,模仿高难度体现在?#24230;?#30340;时间成本、管理成本与见效速度的权衡,体现高端品牌化与物美价廉两类经营理念的差异。

  2019 年预计继续伴随地产周期下行压力,但是我们认为未来增长仍可聚焦区域开拓、新品推广、市占率提升、工程发力:(1) 根据 2018 半年报, 华东地区收入占比超过 50%,占比仅个位数的华南、华中、东?#20445;?#21253;括占比刚超过 10%的西?#26412;?#20026;潜在高增市场。(2)?#20013;?#30475;好家装防水涂料业务借助已有管材渠道推广,两种产品装修先后的天然属性支持销售逻辑。(3)市占率?#20013;?#25552;升, C 端品牌力发挥空间。(4)零售与工程并举, 房产工程、 市政订单创造增长机会。

  基于最新业绩快报,地产周期、产品结构的判断,我们对业绩预测进行微调:将2018-20 年归母净利从前次 9.72、 11.71、 13.86 亿元调整为 9.75、 11.33、 13.25 亿元,对应 PE 分别为 22.2X、 19.1X、 16.4X。

  风险提示: 精装房压力不及预期;原材料价格变动不及预期。

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